养元饮品上半年增利不增收：经销渠道收入下滑，存在产品单一风险

截至8月26日收盘，养元饮品当前股价为19.23元/股，单日跌幅为8.82%，公司总市值约为243.35亿元。消息面上，养元饮品2024年半年度报告已经发布，整体上增利不增收，公司表示受市场消费需求下降影响，公司营业收入较上年同期减少。

养元饮品于2018年2月12日在上海证券交易所上市，股票发行价格为78.73元/股。上市以来，养元饮品始终处于盈利状态，但是业绩高光却停在了上市首年。东方财富Choice数据显示，养元饮品在上市首日的收盘总市值约为609.99亿元，而这也是公司上市以来的市值巅峰。

养元饮品历年业绩情况。新京报贝壳财经记者制图。

上半年增利不增收

经销渠道收入下滑

养元饮品的主营业务是主要以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售;公司产品主要包括六个核桃系列和植物奶系列，其中六个核桃系列分为精品系列、养生系列、五星系列、无糖高钙、六个核桃2430，植物奶系列包含养元有机植物奶、植物奶苗条砖、养元早餐豆奶。

今年上半年，养元饮品实现营业收入约29.42亿元，同比下滑2.02%;归属于上市公司股东的净利润约10.3亿元，同比增长12.97%。对于营收下滑的原因，养元饮品表示：“主要原因是受市场消费需求下降影响。”

截至今年6月底，养元饮品共拥有植物蛋白饮料生产线34条，合计产能约148万吨/年，可生产目前公司产品组合中的主要产品。自2010年9月起，为了解决市场范围不断扩大而带来的快速实现全国多地生产布局的内在需要，养元饮品一方面逐步在全国范围内选址自建生产基地，另一方面委托外单位加工产品。公司委托加工产品主要为核桃乳、核桃花生露、核桃杏仁露等植物蛋白饮料，主要供应河南南部、湖南、湖北、四川、重庆及其周边市场。

养元饮品的销售模式有经销和直销。其中，经销模式是主流销售模式。经销模式下，公司的产品通过卖断方式直接销售给经销商，再由经销商销售给零售终端商，最后由零售终端商直接销售给消费者。截至今年6月底，养元饮品的经销商总数为2125个。

今年上半年，养元饮品在经销渠道实现营业收入约27.33亿元，同比下滑4.32%;在直销渠道实现营业收入约1.93亿元，同比增长34.62%。

养元饮品今年上半年销售情况，截取自企业公告。

分区域来看，今年上半年，养元饮品在华东地区、华中地区、西南地区的销售收入同比下滑，而在华北地区、西北地区、东北地区、华南地区的销售收入同比增长。

核桃乳去年贡献九成以上营收

公司存在产品种类单一的风险

在分析公司可能面对的风险时，养元饮品提到了食品安全及品牌因产品安全控制等原因受损风险、公司产品种类单一的风险、市场竞争加剧的风险、消费偏好变化的风险。

据悉，养元饮品产品的具体种类较多，有核桃乳和核桃大豆乳等，核桃乳里又有多个具体品种，但公司产品是以核桃仁原料为主的植物蛋白饮料，并且核桃乳是其中的主要产品。因此，从产品种类来看，公司产品种类较为单一。从长期看，随着公司对市场拓展力度的不断加大，公司销售市场的广度、深度都得到挖潜，市场占有率不断提高，公司可拓展的市场空间将相对缩小，会对公司销售收入的持续快速增长形成一定制约。

从2023年年报可知，核桃乳(主要代表品牌是六个核桃)的营业收入约为57.08亿元，为养元饮品贡献了90%以上的业绩。

另一方面，植物蛋白饮料核桃乳等因为具有营养健康的特点，已逐渐为越来越多的消费者所偏好和关注，具有广阔的市场空间，因而也吸引了越来越多的厂商进入该行业，养元饮品面临市场竞争加剧的风险。

在半年报中，养元饮品披露了8家主要控股参股公司的业绩情况，其中，6家企业盈利，仅中冀投资和元潮创业2家公司亏损。

去年6月20日，养元饮品在回复上交所的监管工作函时表示，公司对收回中冀投资减资款作出如下安排：2023年底收回减资款10%，并收取占用期间的利息;2024年1季度收回减资款10%，并收取占用期间的利息;2024年2季度收回减资款20%，并收取占用期间的利息;2024年3季度收回减资款20%，并收取占用期间的利息;2024年4季度收回减资款40%，并收取占用期间的利息。

2024年半年报显示，养元饮品已于2023年末按计划收回减资款10%及利息;截至本报告期末，公司未收到上述计划中2024年1季度、2季度相应款项及利息，逾期时间按照约定收取占用期间的利息，公司就该事项已积极与中冀投资进行沟通。

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